1. IntroductionThe canonical model

1. Introduction
The canonical model of portfolio choice (Markowitz, 1952), predicts first that households
will hold a positive share in risky assets and second that managing risk will require a
higher diversification of an investment portfolio optimizing its risk-return characteristics.
Previous empirical studies based on microeconomic data have verified that a great
fraction of investors hold very few risky stocks (Haliassos, 1995). A larger theoretical
model has been motivated by these results.
Recently, there has been greater attention given to the lack of financial skills as a driver
of poor financial behavior. The output measure of the financial decisions has most often
been a lack of savings (Hilgert and Beverly, 2003; Lusardi, 2007), while recent research
studies focus on stock market participation (Rooij et al., 2011), over indebtedness (Lusardi
and Tufano, 2009), and mortgage delinquency (Gerardi et al., 2013).

In recent years, the economic literature has uncovered two features of investor
behavior at odds with standard portfolio theory; the lack of portfolio diversification
and proximity investment, contrary to what standard theory would require, investors
hold highly undiversified portfolios made up of a limited number of stocks (Barber and
Odean, 2000) and they mostly select these stocks on the basis of geographical or
professional proximity to them (Coval and Moskowitz, 2001).
Also many recent papers have examined whether the financial illiteracy reflects
fundamental mispricing of the asset, over-optimistic expectations about future price
appreciation, or the buyer’s failure to correctly anticipate consumption risk, in the
specific context of financial plans for housing. The empirical results indicate that
financially illiterate households pay more for a given house than do more sophisticated
buyers since the transaction price reflects the bargaining power of the buyer and the
seller, and depends on the state of the credit market, the state of the housing market
and the information sets of the buyer and the seller (Turnbull and Sirmans, 1993;
Harding et al., 2003).
In the last papers, several authors have also associated financial literacy with the
portfolio diversification (e.g. Kimball). Contrary to what is required by the standard
theory, investors own a greater undiversified portfolios which are composed of a small
number of different assets (Goetzmann and Kumar, 2005). In fact, most investors hold
nearly all their wealth in local stocks (French et al., 1991; Goetzman et al., 2004),
concentrate their portfolio in the equity market (Barber et al., 2003) and choose these
stocks generally on the basis of geographical or professional proximity (Coval and
Moskowitz, 1999; Curcuru et al., 2005).
Therefore, rational and informed investors are supposed to have diversified
portfolios, irrespective of their levels of risk aversion. In the framework of traditional
finance theory, important contributions have been made to explain why a rational
investor may own a less diversified portfolio than what might be considered optimal.
Simultaneously, a group of alternative explanations draws interest to the fact that
the thoughts about diversification vary systematically among groups of agents with
different characteristics (Shiller, 2002). Portfolio diversification may vary according
to differences of the investors’ age (DaSilva and Giannikos, 2004), competence, wealth
(Bertaut, 1998; Kumar, 2005), trading experience (Nicolasi et al., 2004), occupation
(Christiansen et al., 2005).
In this paper, we try to determine the extent to which differences in the investors’
diversification behavior can be justified by differences in their financial literacy. We also
control socioeconomic differences and behavioral differences among groups of investors
and consider three distinct aspects of financial literacy: specific financial knowledge, the
investors’ educational level (used as a proxy for their ability to use gathered information)
and the sources of information commonly used by investors as the basis for their
financial choices. Our results provide some potentially useful evidence on the investors’
behavior in emerging financial markets. Most studies focus on well-developed financial
markets and very little is known about the investor’s profile, motivations and behavior
less-developed markets. By using data from a survey of Tunisian individual investors,
we contribute to bridging this gap.
The remainder of this paper is structured as follows: we discuss the previous
studies and measures of financial literacy used in our work. The section after
that presents the model, discusses the data, and describes the construction of
variables and the estimation method used. The final section of the paper reports the
empirical results.

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

1. PendahuluanKanonik model portofolio pilihan (Markowitz, 1952), memprediksi pertama bahwa rumah tanggaakan terus berbagi positif dalam aset berisiko dan kedua yang mengelola risiko akan memerlukanlebih tinggi diversifikasi portofolio investasi yang mengoptimalkan tingkat pengembalian karakteristik.Sebelumnya studi empiris yang didasarkan pada data mikroekonomi telah diverifikasi yang besarsebagian kecil dari investor memegang saham berisiko sangat sedikit (Haliassos, 1995). Lebih besar teoritismodel telah termotivasi oleh hasil ini.Baru-baru ini telah ada perhatian yang lebih besar diberikan kepada kurangnya keterampilan keuangan sebagai sopirperilaku buruk keuangan. Ukuran output keputusan keuangan telah paling seringadalah kurangnya tabungan (Hilgert dan Beverly, 2003; Lusardi, 2007), sementara penelitian terbaruStudi fokus pada pasar saham partisipasi (Rooij et al., 2011), atas utang (Lusardidan Tufano, 2009), dan hipotek kenakalan (Gerardi et al., 2013).Dalam beberapa tahun terakhir, literatur ekonomi telah menemukan dua fitur investorperilaku bertentangan dengan teori portofolio standar; kurangnya diversifikasi portofoliodan kedekatan investasi, bertentangan dengan apa standar teori akan membutuhkan, investormemegang portofolio sangat undiversified yang terdiri dari sejumlah saham (Pemangkas Rambut danOdean, 2000) dan mereka sebagian besar memilih ini saham atas dasar geografis ataudekat profesional kepada mereka (Coval dan Moskowitz, 2001).Juga banyak makalah hari telah meneliti apakah buta keuangan mencerminkanmispricing dasar aset, harapan terlalu optimis tentang masa depan hargaApresiasi, atau pembeli kegagalan untuk benar mengantisipasi risiko konsumsi, dikonteks tertentu rencana finansial untuk perumahan. Hasil empiris menunjukkan bahwarumah tangga secara finansial buta huruf membayar lebih untuk sebuah rumah yang diberikan dari lebih canggihpembeli karena harga transaksi mencerminkan daya tawar dari pembeli danPenjual, dan tergantung pada keadaan pasar kredit, keadaan pasar perumahandan set informasi pembeli dan Penjual (Turnbull dan Sirmans, 1993;Harding et al., 2003).Dalam karya-karya terakhir, beberapa penulis juga kaitkan keuangan keaksaraan dengandiversifikasi portofolio (misalnya Kimball). Bertentangan dengan apa yang diperlukan oleh standarteori, investor sendiri lebih besar undiversified portofolio yang terdiri dari keciljumlah aset yang berbeda (Goetzmann dan Kumar, 2005). Pada kenyataannya, kebanyakan investor memeganghampir semua kekayaan mereka di saham-saham lokal (Perancis et al., 1991; Goetzman et al., 2004),mengkonsentrasikan portofolio mereka di pasar ekuitas (Pemangkas Rambut et al., 2003) dan pilihsaham umumnya berdasarkan kedekatan geografis atau profesional (Coval danMoskowitz, 1999; Curcuru et al, 2005).Oleh karena itu, rasional dan informasi investor harus memiliki diversifikasiportofolio, terlepas dari tingkat mereka dari penghindaran risiko. Dalam rangka tradisionalmembiayai teori, penting kontribusi telah dibuat untuk menjelaskan mengapa rasionalinvestor mungkin memiliki portofolio yang terdiversifikasi kurang daripada apa yang mungkin dianggap optimal.Secara bersamaan, sekelompok penjelasan alternatif menarik minat kepada fakta yangpemikiran tentang diversifikasi bervariasi secara sistematis antara kelompok-kelompok agen denganKarakteristik yang berbeda (Shiller, 2002). Diversifikasi portofolio dapat bervariasi menurutperbedaan usia investor (DaSilva dan Giannikos, 2004), kompetensi, kekayaan(Bertaut, 1998; Kumar, 2005), pengalaman (Nicolasi et al., 2004), pendudukan trading(Kenneth et al, 2005).Dalam tulisan ini, kami mencoba untuk menentukan sejauh mana perbedaan dalam investordiversifikasi perilaku dapat dibenarkan oleh perbedaan dalam program melek finansial mereka. Kami jugakontrol sosial ekonomi perbedaan dan perbedaan perilaku antara kelompok-kelompok investordan mempertimbangkan tiga aspek yang berbeda tentang keaksaraan keuangan: pengetahuan keuangan tertentu,tingkat pendidikan investor (digunakan sebagai proxy untuk kemampuan mereka untuk menggunakan mengumpulkan informasi)dan sumber-sumber informasi yang digunakan oleh investor sebagai dasar bagi merekapilihan keuangan. Hasil kami memberikan bukti berpotensi berguna pada investorperilaku di muncul pasar keuangan. Kebanyakan penelitian fokus pada berkembang dengan baik keuanganpasar dan sangat sedikit yang diketahui tentang investor profil, motivasi dan perilakupasar kurang berkembang. Dengan menggunakan data dari survei Tunisia investor individu,kami berkontribusi untuk menjembatani kesenjangan ini.Sisanya dari makalah ini adalah terstruktur sebagai berikut: kita membahas sebelumnyastudi dan langkah-langkah keaksaraan keuangan yang digunakan dalam pekerjaan kita. Bagian setelahyang menyajikan model, membahas data dan menjelaskan pembangunanvariabel dan metode estimasi yang digunakan. Bagian terakhir dari laporan kertashasil empiris.

Hasil (Bahasa Indonesia) 2:

1. Pendahuluan
Model kanonik portofolio pilihan (Markowitz, 1952), memprediksi pertama bahwa rumah tangga
akan memegang pangsa positif dalam aset berisiko dan kedua yang mengelola risiko akan membutuhkan
diversifikasi lebih tinggi dari portofolio investasi mengoptimalkan karakteristik risk-return.
Sebelumnya empiris studi berdasarkan data ekonomi mikro telah diverifikasi bahwa besar
kecil dari investor memegang sangat sedikit saham berisiko (Haliassos, 1995). Sebuah teori yang lebih besar
model telah termotivasi oleh hasil ini.
Baru-baru ini, telah ada perhatian yang lebih besar diberikan kepada kurangnya keterampilan keuangan sebagai sopir
perilaku keuangan yang buruk. Output ukuran dari keputusan keuangan telah paling sering
menjadi kurangnya tabungan (Hilgert dan Beverly, 2003; Lusardi, 2007), sedangkan penelitian baru-baru ini
penelitian fokus pada partisipasi pasar saham, lebih dari hutang (Lusardi (Rooij et al, 2011.)
Dan .. Tufano, 2009), dan kenakalan hipotek (Gerardi et al, 2013)

dalam beberapa tahun terakhir, literatur ekonomi telah menemukan dua fitur dari investor
perilaku bertentangan dengan teori portofolio standar; kurangnya diversifikasi portofolio
dan investasi kedekatan, bertentangan dengan apa teori standar akan membutuhkan, investor
memegang portofolio yang sangat didiversifikasi terdiri dari sejumlah saham (Barber dan
Odean, 2000) dan mereka kebanyakan memilih saham-saham berdasarkan geografis atau
profesional dekat dengan mereka (Coval dan Moskowitz, 2001).
Juga banyak makalah baru-baru ini telah meneliti apakah buta huruf keuangan mencerminkan
mispricing fundamental aset, terlalu optimis harapan tentang masa depan harga
penghargaan, atau kegagalan pembeli untuk benar mengantisipasi risiko konsumsi, di
tertentu konteks rencana keuangan untuk perumahan. Hasil empiris menunjukkan bahwa
rumah tangga yang buta huruf secara finansial membayar lebih untuk sebuah rumah yang diberikan daripada yang lebih canggih
pembeli karena harga transaksi mencerminkan daya tawar pembeli dan
penjual, dan tergantung pada keadaan pasar kredit, keadaan pasar perumahan
dan informasi set pembeli dan penjual (Turnbull dan Sirmans, 1993;
. Harding et al, 2003).
dalam makalah yang terakhir, beberapa penulis juga memiliki melek finansial terkait dengan
portofolio diversifikasi (misalnya Kimball). Bertentangan dengan apa yang dibutuhkan oleh standar
teori, investor memiliki portofolio didiversifikasi lebih besar yang terdiri dari kecil
sejumlah aset yang berbeda (Goetzmann dan Kumar, 2005). Bahkan, sebagian besar investor menahan
hampir semua kekayaan mereka di saham-saham lokal (Perancis et al, 1991;.. Goetzman et al, 2004),
berkonsentrasi portofolio mereka di pasar ekuitas dan memilih ini (Barber et al, 2003.)
Saham umumnya di dasar kedekatan geografis atau profesional (Coval dan
Moskowitz, 1999;. Curcuru et al, 2005).
Oleh karena itu, investor yang rasional dan informasi yang seharusnya memiliki diversifikasi
portofolio, terlepas dari tingkat mereka penghindaran risiko. Dalam rangka tradisional
teori keuangan, kontribusi penting telah dibuat untuk menjelaskan mengapa rasional
investor dapat memiliki portofolio kurang terdiversifikasi dari apa yang mungkin dianggap optimal.
Secara bersamaan, sekelompok penjelasan alternatif menarik minat untuk fakta bahwa
pikiran tentang diversifikasi bervariasi sistematis antara kelompok-kelompok agen dengan
karakteristik yang berbeda (Shiller, 2002). Diversifikasi portofolio dapat bervariasi sesuai
dengan perbedaan usia investor '(DaSilva dan Giannikos, 2004), kompetensi, kekayaan
(Bertaut, 1998; Kumar, 2005), pengalaman perdagangan, pekerjaan (Nicolasi et al, 2004.)
(Christiansen et al. 2005).
dalam makalah ini, kami mencoba untuk menentukan sejauh mana perbedaan investor
perilaku diversifikasi dapat dibenarkan oleh perbedaan melek finansial mereka. Kami juga
mengontrol perbedaan sosial ekonomi dan perbedaan perilaku antara kelompok investor
dan mempertimbangkan tiga aspek yang berbeda dari melek finansial: pengetahuan keuangan tertentu,
tingkat investor pendidikan (digunakan sebagai proxy untuk kemampuan mereka untuk menggunakan informasi yang dikumpulkan)
dan sumber-sumber informasi yang umum digunakan oleh investor sebagai dasar karena adanya
pilihan keuangan. Hasil kami menyediakan beberapa bukti berpotensi berguna pada investor
perilaku di pasar negara berkembang keuangan. Kebanyakan penelitian fokus pada keuangan berkembang dengan baik
pasar dan sangat sedikit yang diketahui tentang profil investor, motivasi dan perilaku
pasar kurang berkembang. Dengan menggunakan data dari survei dari investor individu Tunisia,
kami berkontribusi untuk menjembatani kesenjangan ini.
Sisa dari makalah ini disusun sebagai berikut: kita membahas sebelumnya
studi dan langkah-langkah literasi keuangan yang digunakan dalam pekerjaan kita. Bagian setelah
yang menghadirkan model, membahas data, dan menggambarkan pembangunan
variabel dan metode estimasi yang digunakan. Bagian akhir dari kertas melaporkan
hasil empiris.