When faced with projects of differe

When faced with projects of different risk levels, managers acting in the stockholders’ interest have an incentive to undertake high-risk projects. Imagine a firm with only one project, which pays $100 in an expansion and $60 in a recession. If debt payments are $60, the stockholders receive $40 (= $100 - $60) in the expansion but nothing in the recession. The bondholders receive $60 for certain.
Now, alternatively imagine that the project pays $110 in an expansion but $50 in a recession. Here, the stockholders receive $50 (= $110 - $60) in the expansion but nothing in the recession. The bondholders receive only $50 in the recession because there is no more money in the firm. That is, the firm simply declares bankruptcy, leaving the bondholders “holding the bag.”
Thus, an increase in risk can benefit the stockholders. The key here is that the bondholders are hurt by risk, since the stockholders have limited liability. If the firm declares bankruptcy, the stockholders are not responsible for the bondholders’ shortfall.

Incentive to under-invest:
If a company is near bankruptcy, stockholders may well be hurt if they contribute equity to a new project, even if the project has a positive NPV. The reason is that some (or all) of the cash flows will go to the bondholders. Suppose a real estate developer owns a building that is likely to go bankrupt, with the bondholders receiving the property and the developer receiving nothing. Should the developer take $1 million out of his own pocket to add a new wing to a building? Perhaps not, even if the new wing will generate cash flows with a present value greater than $1 million. Since the bondholders are likely to end up with the property anyway, the developer will pay the additional $1 million and likely end up with nothing to show for it.

Milking the property:
In the event of bankruptcy, bondholders have the first claim to the assets of the firm. When faced with a possible bankruptcy, the stockholders have strong incentives to vote for increased dividends or other distributions. This will ensure them of getting some of the assets of the firm before the bondholders can lay claim to them.

16.4 You should disagree with the statement.

If a firm has debt, it might be advantageous to stockholders for the firm to undertake risky projects, even those with negative net present values. This incentive results from the fact that most of the risk of failure is borne by bondholders. Therefore, value is transferred from the bondholders to the shareholders by undertaking risky projects, even if the projects have negative NPVs. This incentive is even stronger when the probability and costs of bankruptcy are high. A numerical example illustrating this concept is included in the solution to question 16.3 under the heading “Incentive to take large risks”.

16.5 You should recommend that the firm issue equity in order to finance the project.

The tax-loss carry-forwards make the firm’s effective tax rate zero. Therefore, the company will not benefit from the tax shield that debt provides. Moreover, since the firm already has a moderate amount of debt in its capital structure, additional debt will likely increase the probability that the firm will face financial distress or bankruptcy. As long as there are bankruptcy costs, the firm should issue equity in order to finance the project.

16.6 a. If the low-risk project is undertaken, the firm will be worth $500 if the economy is bad and $700 if
the economy is good. Since each of these two scenarios is equally probable, the expected value of the firm is $600 {= (0.50)($500) + (0.50)($700)}.

If the high-risk project is undertaken, the firm will be worth $100 if the economy is bad and $800 if the economy is good. Since each of these two scenarios is equally probable, the expected value of the firm is $450 {= (0.50)($100) + (0.50)($800)}.

The low-risk project maximizes the expected value of the firm.

b. If the low-risk project is undertaken, the firm’s equity will be worth $0 if the economy is bad and
$200 if the economy is good. Since each of these two scenarios is equally probable, the expected value of the firm’s equity is $100 {= (0.50)($0) + (0.50)($100)}.

If the high-risk project is undertaken, the firm’s equity will be worth $0 if the economy is bad and $300 if the economy is good. Since each of these two scenarios is equally probable, the expected value of the firm’s equity is $150 {= (0.50)($0) + (0.50)($300)}.

c. Risk-neutral investors prefer the strategy with the highest expected value. Fountain’s stockholders prefer the high-risk project since it maximizes the expected value of the firm’s equity.

d. In order to make stockholders indifferent between the low-risk project and the high-risk project, the bondholders will need to raise their required debt payment so that the expected value of equity if the high-risk project is undertaken is equal to the expected value of equity if the low risk

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

Ketika dihadapkan dengan proyek-proyek tingkat risiko yang berbeda, manajer yang bertindak untuk kepentingan para pemegang saham memiliki insentif untuk melakukan proyek-proyek yang berisiko tinggi. Bayangkan sebuah perusahaan dengan hanya satu proyek, yang membayar $100 dalam perluasan dan $60 dalam resesi. Jika pembayaran utang $60, para pemegang saham menerima $40 (= $100 - $60) di perluasan tapi tidak ada dalam resesi. Pemegang Obligasi menerima $60 tertentu. Sekarang, atau Bayangkan bahwa proyek membayar $110 dalam ekspansi tapi $50 dalam resesi. Di sini, para pemegang saham menerima $50 (= $110 - $60) di perluasan tapi tidak ada dalam resesi. Pemegang Obligasi menerima hanya $50 dalam resesi karena ada lebih banyak uang di perusahaan. Yaitu, perusahaan hanya menyatakan kebangkrutan, meninggalkan pemegang "memegang tas." Dengan demikian, peningkatan risiko dapat menguntungkan para pemegang saham. Kuncinya di sini adalah bahwa pemegang Obligasi terluka oleh risiko, karena para pemegang saham Perseroan terbatas. Jika perusahaan menyatakan pailit, para pemegang saham tidak bertanggung jawab untuk pemegang obligasi kekurangan. Insentif untuk berinvestasi di bawah: Jika sebuah perusahaan yang hampir bangkrut, pemegang saham mungkin terluka jika mereka berkontribusi ekuitas untuk sebuah proyek baru, bahkan jika proyek memiliki NPV positif. Alasannya adalah bahwa beberapa (atau semua) arus kas akan pergi kepada pemegang obligasi. Misalkan seorang pengembang real estat memiliki bangunan yang cenderung bangkrut, dengan Pemegang Obligasi yang menerima properti dan pengembang menerima apa-apa. Pengembang harus $1 juta dari sakunya sendiri untuk menambahkan sebuah sayap baru ke sebuah bangunan? Mungkin tidak, bahkan jika sayap baru akan menghasilkan arus kas dengan hadiah nilai lebih besar dari $1 juta. Karena Pemegang Obligasi mungkin berakhir dengan properti tetap, pengembang akan membayar tambahan $1 juta dan mungkin berakhir dengan apa-apa untuk menunjukkan untuk itu. Memerah susu properti:Dinyatakan bangkrut, Pemegang Obligasi memiliki klaim pertama untuk aset perusahaan. Ketika dihadapkan dengan kebangkrutan mungkin, para pemegang saham memiliki insentif yang kuat untuk memilih peningkatan dividen atau distribusi lainnya. Ini akan memastikan mereka mendapatkan beberapa aset perusahaan sebelum Pemegang Obligasi bisa mengklaim mereka.16,4 Anda harus tidak setuju dengan pernyataan.Jika sebuah perusahaan memiliki utang, mungkin lebih baik untuk pemegang saham bagi perusahaan untuk melakukan proyek-proyek berisiko, bahkan orang-orang dengan nilai-nilai sekarang bersih negatif. Insentif ini hasil dari fakta bahwa sebagian besar risiko kegagalan ditanggung oleh pemegang obligasi. Oleh karena itu, nilai yang ditransfer dari Pemegang Obligasi kepada pemegang saham oleh usaha berisiko proyek, bahkan jika proyek memiliki NPVs negatif. Insentif ini lebih kuat ketika probabilitas dan biaya kebangkrutan yang tinggi. Sebuah contoh numerik yang menggambarkan konsep ini sudah termasuk dalam solusi untuk pertanyaan 16.3 di bawah judul "Insentif untuk mengambil risiko besar".16.5 Anda harus merekomendasikan bahwa perusahaan mengeluarkan modal untuk mendanai proyek tersebut. Pajak-rugi membawa-depan membuat perusahaan tarif pajak efektif nol. Oleh karena itu, perusahaan tidak akan mendapatkan keuntungan dari perisai pajak yang menyediakan utang. Selain itu, karena perusahaan sudah memiliki jumlah hutang yang moderat di struktur modal, pinjaman tambahan kemungkinan akan meningkat kemungkinan bahwa perusahaan akan menghadapi kesulitan keuangan atau kebangkrutan. Selama ada biaya kepailitan, perusahaan harus mengeluarkan modal untuk mendanai proyek tersebut.16.6. Jika proyek berisiko rendah itu dilakukan, perusahaan akan bernilai $500 jika ekonomi sedang buruk dan $700 jika perekonomian baik. Karena masing-masing dua skenario ini sama-sama mungkin, nilai yang diharapkan perusahaan adalah $600 {= (0.50)($500) + (0.50)($700)}.Jika proyek berisiko tinggi itu dilakukan, perusahaan akan bernilai $100 jika ekonomi sedang buruk dan $800 jika perekonomian baik. Karena masing-masing dua skenario ini sama-sama mungkin, nilai yang diharapkan perusahaan adalah $450 {= (0.50)($100) + (0.50)($800)}.Proyek berisiko rendah memaksimalkan nilai yang diharapkan perusahaan. b. Jika proyek berisiko rendah itu dilakukan, perusahaan ekuitas akan bernilai $0 jika ekonomi sedang buruk dan $200 jika perekonomian baik. Karena masing-masing dua skenario ini sama-sama mungkin, nilai yang diharapkan perusahaan ekuitas adalah $100 {= (0.50)($0) + (0.50)($100)}.Jika proyek berisiko tinggi itu dilakukan, perusahaan ekuitas akan bernilai $0 jika ekonomi sedang buruk dan $300 jika perekonomian baik. Karena masing-masing dua skenario ini sama-sama mungkin, nilai yang diharapkan perusahaan ekuitas adalah $150 {= (0.50)($0) + (0.50)($300)}.c. netral risiko investor lebih memilih strategi dengan nilai tertinggi yang diharapkan. Pemegang saham di air mancur lebih suka proyek berisiko tinggi karena memaksimalkan nilai yang diharapkan perusahaan ekuitas. d. untuk membuat pemegang saham acuh tak acuh antara rendah-risiko proyek dan proyek berisiko tinggi, pemegang obligasi akan perlu untuk meningkatkan pembayaran utang yang diperlukan sehingga diharapkan nilai ekuitas jika proyek berisiko tinggi dilakukan sama dengan nilai yang diharapkan ekuitas jika risiko rendah