AbstractWe examine the determinants

Abstract
We examine the determinants of dividend policy of firms listed on Karachi stock Exchange and are part of KSE-100 index. Using panel data of 100 financial and non-financial firms over the period 2007 to 2009 we have found that liquidity, leverage, earning per share, and size are positively related to dividend, whereas growth and profitability are found to be insignificant determinant of dividend policy. The results from probit model estimation reveal that earning per share, company profitability, and size increase the probability of companies to pay dividend, whereas growth opportunities decrease the probability of paying dividends. Data is compiled in two different forms, as per the requirement of the two models used in this study. On the first set of data, panel OLS Regression is used. All financial factors, as independent variables, are calculated in terms of percentage except for the sales which is in log form.
Whereas dependent variable Dit is also used in percentage of dividend paid per share. Secondly, data set is constructed so as to apply probit model where we categorize firms among dividend-paying and non-dividend-paying, and all independent variables are taken as three years averages.
Keywords: Karachi Stock Exchange, Dividend Irrelevance Theory, Probit Model
JEL Classification: G32, G35
1. Introduction
Since Miller and Modigliani (MM) presented debt irrelevance theory (DIT, dividend policy has become one of the most researched topic in financial economics. This theory discloses that firm value and shareholders’ wealth are not related to the decision of whether or not the firm pays dividend. But on the other side Bird-in-the Hand theory strongly suggest paying dividend (see for instance Linter, 1956; Gordon, 1956; Fisher, 1961; and Gordon and Brigham, 1968). There are several researches on dividend policy till date, which deal with different aspects of the policy. Stability of dividend is an important decision to be made by any firm just like other decisions made. Brealey and Myers (2005) listed top ten problems that are unresolved in advance corporate finance and one of them is dividend policy. In empirical literature one of the important issues that are investigated intensively is to find the factors affecting firm’s dividend policy. Among the factors industry specific and anticipated level of future earnings is found to be the major determinant of dividend policy Baker and Powel (1999). It is noteworthy that dividend policy is not only influenced by internal factors but external factors also play significant role (Jensen &Johnson, 1995; Jensen & Smith, 1984; Lintner, 1956). Internal factors include investment opportunity, profitability and liquidity, whereas among external factors, macroeconomic problems like growth, stability, change in technology, and change in consumer taste are most important Roberto (2002). Despite the importance of the issue limited number of research studies is available for a developing country like Pakistan. Most of the studies are conducted in developed markets and countries. This research aims at investigating the issue of dividend policy in Pakistan-an emerging market economy. Pakistan was acknowledged as one of the twenty potential rising market acknowledged by IFC (Institute of Financial Consultant) in 1991. After going through different lapses in 1990’s it has re-gained momentum
after 2002 Previous studies related to Pakistan show that dividend announcement affects the share price and market efficiency Akbar & Baig (2010). Ahmed & Attiya (2009) find that dividend policy is affected by earning per share (EPS) and by previous dividend per share. The study is limited to non-financial firms only.
This study aims at finding specific financial factors affecting dividend in Pakistan. In our previous work Gul et. al., (2012) on determinants of dividend policy we have only taken the banking industry of Pakistan and the sample size
was only 18 banks. Here we have extended the work to non-financial firms also and include firms from other financial sectors and used a large sample size. So the objective is to examine whether or not there exists any relationship among different financial characteristics and decision regarding dividend payments. More specifically we investigate the effect of financial variables and ratios like profitability ratio, liquidity ratio, efficiency ratio,
investment, companies risk and companies size on firm’s dividend policy. For this we use data over the period 2007–09 for 100 companies listed at Karachi Stock Exchange and are part of KSE 100 index. We conducted the analysis in two stages. In the first stage we used panel data least squares method to estimate the effect of financial ratios on dividend payments. In order to ensure the validity of these results we estimated the regression as model with dichotomous variable as dependent variable, Long (1997). This methodology has an advantage of estimating
probability of paying dividend due to each of the above mentioned factors. Rest of the study is structured as follows: the following section discuss literature review related to the financial factors and dividend policy. Third section consists of theoretical framework followed by fourth section which describes data, model and methodology. Data interpretation and results are discussed in the fifth section. Finally the sixth section concludes the study.

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

AbstrakKami memeriksa faktor penentu kebijakan dividen dari perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa saham Karachi dan bagian dari KSE 100 index. Menggunakan data panel 100 keuangan dan non-keuangan perusahaan selama periode tahun 2007 sampai 2009 kami telah menemukan bahwa likuiditas, leverage, laba bersih per saham, dan ukuran positif berhubungan dengan dividen, sedangkan pertumbuhan dan profitabilitas ditemukan menjadi signifikan penentu kebijakan dividen. Hasil dari probit model estimasi mengungkapkan bahwa penghasilan per saham, profitabilitas perusahaan, dan ukuran meningkatkan probabilitas perusahaan untuk membayar dividen, sedangkan peluang pertumbuhan mengurangi kemungkinan membayar dividen. Data yang disusun dalam dua bentuk yang berbeda, sesuai dengan persyaratan dari dua model yang digunakan dalam kajian ini. Pada set pertama data, panel OLS regresi digunakan. Semua faktor-faktor keuangan, sebagai variabel yang independen, yang dihitung dalam persentase kecuali untuk penjualan yang dalam bentuk log.Sedangkan variabel dependen Dit juga digunakan dalam persentase dividen yang dibayarkan per saham. Kedua, data set dibangun untuk menerapkan model probit dimana kita mengkategorikan perusahaan antara membayar dividen dan non-dividen membayar, dan semua variabel independen diambil sebagai rata-rata tiga tahun.Kata kunci: Karachi Bursa saham, dividen tidak relevan teori, Probit ModelKlasifikasi JEL: G32, G351. PendahuluanKarena Miller dan Modigliani (MM) disajikan utang tidak relevan teori (DIT, kebijakan dividen telah menjadi salah satu topik yang paling diteliti di ekonomi keuangan. Teori ini mengungkapkan nilai perusahaan dan kekayaan pemegang saham yang tidak berhubungan dengan keputusan apakah atau tidak perusahaan membayar dividen. Tapi di sisi lain burung di the Hand teori sangat menyarankan membayar dividen (Lihat misalnya Linter, 1956; Gordon, 1956; Fisher, 1961; dan Gordon dan Brigham, 1968). Ada beberapa penelitian mengenai kebijakan dividen sampai tanggal, yang berhubungan dengan aspek-aspek yang berbeda dari kebijakan. Stabilitas dividen adalah sebuah keputusan penting untuk dilakukan oleh setiap perusahaan seperti keputusan lainnya. Brealey dan Myers (2005) terdaftar atas sepuluh masalah yang belum terselesaikan di muka keuangan dan salah satunya adalah kebijakan dividen. Dalam sastra empiris salah satu isu penting yang diselidiki secara intensif adalah untuk menemukan faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan. Di antara faktor-faktor industri spesifik dan diantisipasi tingkat pendapatan di masa depan ditemukan untuk menjadi penentu utama kebijakan dividen Baker dan Powel (1999). Perlu dicatat bahwa kebijakan dividen tidak hanya dipengaruhi oleh faktor internal tetapi faktor eksternal juga memainkan peran penting (Jensen & Johnson, 1995; Jensen & Smith, 1984; Lintner, 1956). Faktor internal termasuk peluang investasi, keuntungan dan likuiditas, sedangkan di antara faktor-faktor eksternal, masalah-masalah ekonomi makro seperti pertumbuhan, stabilitas, perubahan dalam teknologi dan perubahan selera konsumen adalah paling penting Roberto (2002). Meskipun pentingnya isu penelitian dalam jumlah terbatas tersedia untuk negara berkembang seperti Pakistan. Sebagian besar studi yang dilakukan di pasar negara maju dan negara. Penelitian ini bertujuan untuk menyelidiki masalah kebijakan dividen dalam Pakistan-an ekonomi pasar muncul. Pakistan diakui sebagai salah satu pasar meningkat potensi dua puluh yang diakui oleh IFC (Institut konsultan keuangan) pada tahun 1991. Setelah melalui berbagai penyimpangan pada 1990-an telah kembali memperoleh momentumsetelah 2002 sebelumnya studi terkait dengan Pakistan Tampilkan pengumuman dividen itu mempengaruhi pangsa pasar dan harga efisiensi Akbar & Baig (2010). Ahmed & Attiya (2009) menemukan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh Penghasilan per saham (EPS) dan sebelumnya dividen per saham. Studi ini terbatas hanya non-keuangan perusahaan.Penelitian ini bertujuan menemukan faktor-faktor keuangan tertentu yang mempengaruhi dividen di Pakistan. Kami sebelumnya bekerja Gul et. Al., (2012) di faktor-faktor penentu kebijakan dividen kami hanya telah mengambil industri perbankan Pakistan dan ukuran sampelini hanya 18 bank. Di sini kita telah memperluas pekerjaan untuk non-keuangan perusahaan juga mencakup perusahaan dari sektor keuangan lainnya dan menggunakan ukuran sampel besar. Jadi tujuan adalah untuk memeriksa apakah ada hubungan antara karakteristik keuangan yang berbeda dan keputusan mengenai pembayaran dividen. Lebih khusus lagi kami menyelidiki efek variabel keuangan dan rasio seperti profitabilitas rasio, rasio likuiditas, rasio efisiensi,investasi, perusahaan risiko dan ukuran perusahaan pada kebijakan dividen perusahaan. Untuk ini kami menggunakan data selama periode 2007-09 untuk 100 perusahaan yang terdaftar di Bursa saham Karachi dan bagian dari KSE 100 index. Kami melakukan analisis dalam dua tahap. Pada tahap pertama kami menggunakan panel data kuadrat metode untuk memperkirakan efek rasio keuangan pada pembayaran dividen. Untuk memastikan keabsahan hasil ini kami memperkirakan regresi sebagai model dengan dichotomous variabel sebagai variabel dependen, panjang (1997). Metodologi ini memiliki keuntungan memperkirakanprobabilitas membayar dividen karena masing-masing di atas disebutkan faktor. Sisa studi terstruktur sebagai berikut: bagian berikut membahas kajian pustaka yang berkaitan dengan faktor keuangan dan kebijakan dividen. Bagian ketiga terdiri dari kerangka teoritis yang diikuti oleh bagian keempat yang menggambarkan data, model dan metodologi. Penafsiran data dan hasil yang dibahas dalam bagian kelima. Akhirnya bagian keenam menyimpulkan studi.