firm’s overinvestment potential. Th

firm’s overinvestment potential. Therefore, their findings offer no evidence supporting the free cash flow hypothesis.
Yoon and Stark (1995) examine a sample of 4,179 dividend changes between 1969 and 1988. They find that the average abnormal return of low-Q firms is significantly higher than that of high-Q firms for dividend increases.
However, there is no difference in the magnitude of stock price reactions between these two groups after controlling for the size of dividend change, the dividend yield, and the market value of the firm. This result is in contrast with that of Lang and Litzenberger (1989) who find a significantly higher stock price reaction for low-Q firms than for high-Q firms. Their examination of the firms’ capital expenditures after dividend changes indicates that there are significant increases (decreases) in capital expenditures following dividend increases (decreases) for firms regardless of their investment opportunities, the results inconsistent with the free cash flow hypothesis.
Using a sample of 6,777 dividend changes between 1962 and 1988 to examine the relation between dividend change announcements and stock price reactions, Denis, Denis, and Sarin (1994) find that abnormal returns around dividend changes are positively related to the magnitude of dividend changes and to the level of dividend yield, but unrelated to Tobin’s Q. In addition, their results indicate that analysts revise their forecasts of future earnings following dividend change announcements and that low-Q firms actually increase (decrease) capital expenditures following dividend increases (decreases). Collectively, their findings do not support the free cash flow hypothesis.
Investigating 570 special dividends, 7,417 regular dividend increases, and 207 self-tender offers, Lie (2000) find that firms tend to have excess funds before the payout announcements and that the stock price reaction to these announcements is significantly related to excess funds and the firm’s investment opportunities, as measured by Tobin’s Q, for self-tender offers and large special dividends but not for regular dividend increases and small special dividends. Overall, his results are consistent with the free cash flow hypothesis, i.e., cash payouts help curtail potential overinvestment by managers.
2.2 Life cycle hypothesis
Fama and French (2001) study the propensity to pay dividends of U.S. firms between 1926 and 1999. They find that the percentage of firms paying dividend declines substantially after 1978, i.e., the proportion of dividend payers reaches its peak of 66.5% in 1978 but falls to only 20.8% in 1999. Their evidence indicates that the lower proportion of dividend payers is, in part, due to a surge in new listings of small firms with low profitability but high investment opportunities that never pay dividends.
In a comprehensive investigation of a large sample of 7,642 dividend change announcements between 1967 and 1993, Grullon, Michaely, Swaminathan (2002) find that dividend-increasing firms do not increase their capital expenditures in the years after dividend increases. Moreover, the systematic risk of dividend-increasing firms significantly declines around dividend increase announcements, resulting in a significant decline in their cost of capital. Grullen et al. indicate that this decline in systematic risk is a significant determinant of the positive stock price reaction to dividend increases. Further, they find a permanent increase in the dividend payout ratios of dividend-increasing firms. The result that these firms can maintain higher dividends is consistent with Lintner’s (1956) finding that managers attempt to smooth dividends. Following these findings, Grullon et al. propose the maturity hypothesis, positing that a firm tends to increase dividends as it move from a growth phase to a more mature phase. As a growth firm becomes mature, its investment opportunities decline, which, in turn, would lead to an increase in the firm free cash flows. A mature firm then pays out these free cash flows in the form of dividends or share repurchases. Therefore, a dividend increase may signal not only a change in the firm’s fundamental but also a commitment of management not to overinvest. DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006) test the life-cycle theory by examining whether the probability to pay dividends is related to the earned/contributed capital mix, as measured by retained earnings to total equity (RE/TE) or retained earnings to total assets (RE/TA). Typically, firms with low RE/TE (RE/TA) tend to be in the growth stage and reliant on external capital while firms with high RE/TE (RE/TA) tend to be more mature with high accumulated profits, thus making them good candidates to pay dividends. Consistent with the life-cycle theory, their evidence indicates that the earned/contributed capital mix has a positively significant relation with

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

overinvestment perusahaan potensial. Oleh karena itu, temuan mereka menawarkan ada bukti yang mendukung hipotesis arus kas bebas.Yoon dan Stark (1995) memeriksa sampel perubahan dividen 4,179 antara tahun 1969 dan 1988. Mereka menemukan bahwa rata-rata normal kembalinya rendah-Q perusahaan secara signifikan lebih tinggi daripada perusahaan tinggi-Q untuk kenaikan dividen.Namun, ada tidak ada perbedaan dalam besarnya harga saham reaksi antara kedua kelompok setelah mengontrol untuk ukuran dividen perubahan, yield dividen dan nilai pasar perusahaan. Hasil ini adalah dengan Lang dan Litzenberger (1989) yang menemukan reaksi harga saham signifikan lebih tinggi untuk perusahaan rendah-Q daripada untuk high-Q perusahaan. Pemeriksaan dari belanja modal perusahaan setelah perubahan dividen menunjukkan bahwa ada peningkatan yang signifikan (berkurang) dalam belanja modal yang meningkat berikut dividen (berkurang) bagi perusahaan-perusahaan tanpa kesempatan investasi mereka, hasil yang konsisten dengan hipotesis arus kas bebas.Using a sample of 6,777 dividend changes between 1962 and 1988 to examine the relation between dividend change announcements and stock price reactions, Denis, Denis, and Sarin (1994) find that abnormal returns around dividend changes are positively related to the magnitude of dividend changes and to the level of dividend yield, but unrelated to Tobin’s Q. In addition, their results indicate that analysts revise their forecasts of future earnings following dividend change announcements and that low-Q firms actually increase (decrease) capital expenditures following dividend increases (decreases). Collectively, their findings do not support the free cash flow hypothesis.Investigating 570 special dividends, 7,417 regular dividend increases, and 207 self-tender offers, Lie (2000) find that firms tend to have excess funds before the payout announcements and that the stock price reaction to these announcements is significantly related to excess funds and the firm’s investment opportunities, as measured by Tobin’s Q, for self-tender offers and large special dividends but not for regular dividend increases and small special dividends. Overall, his results are consistent with the free cash flow hypothesis, i.e., cash payouts help curtail potential overinvestment by managers.2.2 Life cycle hypothesisFama dan Perancis studi (2001) kecenderungan untuk membayar dividen dari perusahaan-perusahaan AS antara 1926 dan 1999. Mereka menemukan bahwa persentase perusahaan membayar dividen menurun secara substansial setelah tahun 1978, yaitu, proporsi pembayar dividen mencapai puncaknya 66.5% pada tahun 1978 tetapi jatuh ke hanya 20,8% pada tahun 1999. Bukti mereka menunjukkan bahwa proporsi lebih rendah pembayar dividen, sebagian, karena lonjakan baru daftar dari perusahaan kecil dengan profitabilitas rendah tetapi peluang investasi yang tinggi yang pernah membayar dividen.In a comprehensive investigation of a large sample of 7,642 dividend change announcements between 1967 and 1993, Grullon, Michaely, Swaminathan (2002) find that dividend-increasing firms do not increase their capital expenditures in the years after dividend increases. Moreover, the systematic risk of dividend-increasing firms significantly declines around dividend increase announcements, resulting in a significant decline in their cost of capital. Grullen et al. indicate that this decline in systematic risk is a significant determinant of the positive stock price reaction to dividend increases. Further, they find a permanent increase in the dividend payout ratios of dividend-increasing firms. The result that these firms can maintain higher dividends is consistent with Lintner’s (1956) finding that managers attempt to smooth dividends. Following these findings, Grullon et al. propose the maturity hypothesis, positing that a firm tends to increase dividends as it move from a growth phase to a more mature phase. As a growth firm becomes mature, its investment opportunities decline, which, in turn, would lead to an increase in the firm free cash flows. A mature firm then pays out these free cash flows in the form of dividends or share repurchases. Therefore, a dividend increase may signal not only a change in the firm’s fundamental but also a commitment of management not to overinvest. DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006) test the life-cycle theory by examining whether the probability to pay dividends is related to the earned/contributed capital mix, as measured by retained earnings to total equity (RE/TE) or retained earnings to total assets (RE/TA). Typically, firms with low RE/TE (RE/TA) tend to be in the growth stage and reliant on external capital while firms with high RE/TE (RE/TA) tend to be more mature with high accumulated profits, thus making them good candidates to pay dividends. Consistent with the life-cycle theory, their evidence indicates that the earned/contributed capital mix has a positively significant relation with

Hasil (Bahasa Indonesia) 2:

Potensi overinvestment perusahaan. Oleh karena itu, temuan mereka menawarkan tidak ada bukti yang mendukung hipotesis arus kas bebas.
Yoon dan Stark (1995) meneliti sampel dari 4.179 perubahan dividen antara tahun 1969 dan 1988. Mereka menemukan bahwa abnormal return rata-rata perusahaan rendah-Q secara signifikan lebih tinggi dari perusahaan tinggi-Q untuk meningkatkan dividen.
Namun, tidak ada perbedaan dalam besarnya reaksi harga saham antara kedua kelompok ini setelah mengendalikan ukuran perubahan dividen, dividend yield, dan nilai pasar perusahaan. Hasil ini berbeda dengan yang Lang dan Litzenberger (1989) yang menemukan secara signifikan lebih tinggi reaksi harga saham untuk perusahaan rendah Q daripada perusahaan high-Q. Pemeriksaan mereka dari belanja modal perusahaan 'setelah perubahan dividen menunjukkan bahwa ada peningkatan yang signifikan (penurunan) dalam belanja modal berikut kenaikan dividen (menurun) untuk perusahaan terlepas dari peluang investasi mereka, hasil yang tidak konsisten dengan arus kas hipotesis gratis.
Menggunakan sampel dari 6777 perubahan dividen antara tahun 1962 dan 1988 untuk menguji hubungan antara pengumuman perubahan dividen dan reaksi harga saham, Denis, Denis, dan Sarin (1994) menemukan bahwa abnormal return di sekitar perubahan dividen berhubungan positif dengan besarnya perubahan dividen dan tingkat dari hasil dividen, tetapi tidak terkait dengan Tobin Q. Selain itu, hasil mereka menunjukkan bahwa analis merevisi perkiraan mereka dari laba masa depan berikut pengumuman perubahan dividen dan bahwa perusahaan rendah-Q benar-benar meningkatkan (penurunan) belanja modal berikut kenaikan dividen (menurun). Secara kolektif, temuan mereka tidak mendukung arus kas hipotesis gratis.
Investigasi 570 dividen khusus, 7417 meningkat dividen biasa, dan 207 menawarkan diri tender, Lie (2000) menemukan bahwa perusahaan cenderung memiliki kelebihan dana sebelum pengumuman pembayaran dan bahwa saham reaksi harga terhadap pengumuman tersebut secara signifikan berhubungan dengan kelebihan dana dan peluang investasi perusahaan, yang diukur dengan Tobin Q, untuk penawaran diri lembut dan dividen khusus besar tetapi tidak untuk kenaikan dividen reguler dan dividen khusus kecil. Secara keseluruhan, hasilnya konsisten dengan aliran hipotesis kas bebas, yaitu, pembayaran tunai membantu mengurangi potensi overinvestment oleh manajer.
2.2 Hidup siklus hipotesis
Fama dan French (2001) mempelajari kecenderungan untuk membayar dividen dari perusahaan-perusahaan AS antara 1926 dan 1999. Mereka menemukan bahwa persentase perusahaan membayar dividen menurun secara substansial setelah tahun 1978, yaitu, proporsi pembayar dividen mencapai puncaknya dari 66,5% pada tahun 1978 tapi jatuh hanya 20,8% pada tahun 1999. Bukti mereka menunjukkan bahwa proporsi yang lebih rendah dari pembayar dividen, sebagian , karena lonjakan iklan baru perusahaan kecil dengan profitabilitas rendah tetapi peluang investasi yang tinggi yang tidak pernah membayar dividen.
Dalam penyelidikan komprehensif sampel besar 7642 pengumuman perubahan dividen antara 1967 dan 1993, Grullon, Michaely, Swaminathan (2002) menemukan bahwa perusahaan dividen meningkat tidak meningkatkan belanja modal mereka di tahun-tahun setelah kenaikan dividen. Selain itu, risiko sistematis perusahaan dividen meningkat secara signifikan menurun sekitar kenaikan dividen pengumuman, mengakibatkan penurunan yang signifikan dalam biaya modal mereka. Grullen dkk. menunjukkan bahwa penurunan ini risiko sistematis adalah penentu signifikan harga saham positif reaksi terhadap kenaikan dividen. Selanjutnya, mereka menemukan peningkatan permanen dalam rasio pembayaran dividen dari perusahaan dividen meningkat. Hasil bahwa perusahaan tersebut dapat mempertahankan dividen yang lebih tinggi adalah konsisten dengan Lintner (1956) menemukan bahwa manajer berusaha untuk kelancaran dividen. Setelah temuan ini, Grullon dkk. mengusulkan hipotesis jatuh tempo, positing bahwa perusahaan cenderung meningkat dividen karena bergerak dari fase pertumbuhan ke fase yang lebih matang. Sebagai perusahaan tumbuh menjadi dewasa, peluang investasi menurun, yang, pada gilirannya, akan menyebabkan peningkatan arus kas bebas perusahaan. Sebuah perusahaan yang matang kemudian membayar keluar arus kas bebas ini dalam bentuk dividen atau pembelian kembali saham. Oleh karena itu, peningkatan dividen mungkin sinyal tidak hanya perubahan di perusahaan yang mendasar tetapi juga komitmen dari manajemen untuk tidak overinvest. DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz (2006) menguji teori siklus hidup dengan memeriksa apakah probabilitas untuk membayar dividen terkait dengan campuran ibukota diperoleh / kontribusi, yang diukur dengan laba ditahan terhadap total ekuitas (RE / TE) atau laba ditahan untuk total aset (RE / TA). Biasanya, perusahaan dengan RE rendah / TE (RE / TA) cenderung dalam tahap pertumbuhan dan bergantung pada modal eksternal sementara perusahaan dengan RE tinggi / TE (RE / TA) cenderung lebih dewasa dengan akumulasi keuntungan yang tinggi, sehingga membuat mereka kandidat yang baik untuk membayar dividen. Konsisten dengan teori siklus hidup, bukti menunjukkan bahwa mereka / campuran modal kontribusi yang diperoleh memiliki hubungan positif yang signifikan dengan