The US dollar (USD) has strengthene

The US dollar (USD) has strengthened over 15% on a trade-weighted basis since endJune 2014. But, a decomposition of USD moves into days dominated by a Fed shock and those by a growth shock suggests otherwise. Instead, most of the dollar's recent move is due to "growth shocks," likely related to slowing Chinese growth and/or ECB QE, not shifting Fed policy expectations. This suggests the USD has further upside once the Fed begins its normalization.

This contrasts with the 1994, 1999, 2004 tightening cycles when the dollar strengthened 3 months into the first hike before depreciating in the 3 months after as other central banks followed the Fed.

"With the exception of the BoE, we see most G10 central banks on hold or easing further through end-2016, most notably an expansion of ECB QE beyond 2016, further pushing USD-positive policy divergence," commented BofAML.

With Fed Funds futures implying a 35% chance of a September hike, the USD will rally in a hike scenario. But, outside of market expectations, the immediate reaction of the dollar to Fed hikes will be a function of several factors:
•Pace of hikes: The FOMC has socialized the idea of rate increases for well over a year. So, the communicated and actual pace of hikes after the first one is more important for the USD than timing per se. A faster pace on both would signal that the Fed is confidence about the economy and its ability to weather higher rates. There's upside potential here given the slow pace the market prices (relative to our own and SEP forecasts, see Chart 2), but significant USD strength could also slow the pace of hikes, evidenced by Fed official concern about USD strength.
•Risk sentiment: Historically, equities have been mixed but come under modest pressure post-Fed hikes. A significant risk off could challenge USD strength given its positive equity correlation, mostly against currencies in countries with low interest rates like the Euro Area.
•China: Should China's central bank allow its currency to weaken significantly this could lower inflation expectations in the US and spark fear about competitive devaluation likely slowing Fed hikes. But, this could also give China room to ease policy further and perhaps do QE, mitigating downside global risk for the Fed.

Given the cross-currents of Fed hikes and continued Renminbi weakness, commodity sensitive currencies for countries like Australia, New Zealand and Canada offer the best potential as the Fed hikes.

"We also expect continued weakening of the Euro as the ECB will expand its QE program, likely later this year," added BofAML.

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

Dolar AS (USD) telah memperkuat lebih dari 15% pada basis tertimbang perdagangan sejak endJune 2014. Tapi, dekomposisi USD bergerak ke dalam hari-hari yang didominasi kejutan Fed dan orang-orang dengan kejutan pertumbuhan menunjukkan sebaliknya. Sebaliknya, sebagian besar dolar hari bergerak karena "pertumbuhan kejutan," kemungkinan berkaitan dengan memperlambat pertumbuhan Cina dan/atau ECB QE, tidak bergeser Fed kebijakan harapan. Hal ini menunjukkan USD memiliki lebih terbalik setelah Fed dimulai dengan normalisasi.Berbeda dengan tahun 1994, 1999, 2004 pengetatan siklus ketika memperkuat dolar 3 bulan ke kenaikan pertama sebelum terdepresiasi dalam 3 bulan setelah sebagai bank sentral lain mengikuti Fed."Dengan pengecualian BoE, kami melihat kebanyakan G10 bank sentral terus atau mengurangi lebih lanjut melalui akhir-2016, terutama perluasan ECB QE luar 2016, lebih lanjut mendorong USD-positif kebijakan divergensi," komentar BofAML.Dengan Fed Fund futures menyiratkan 35% kemungkinan September mendaki, USD akan rally dalam skenario kenaikan. Tapi, di luar ekspektasi pasar, reaksi segera dolar kenaikan Fed akan fungsi dari beberapa faktor:•Pace kenaikan: The FOMC telah disosialisasikan ide tingkat meningkat selama lebih dari setahun. Jadi, dikomunikasikan dan aktual kecepatan kenaikan setelah yang pertama adalah lebih penting untuk USD daripada waktu per se. Kecepatan yang lebih cepat pada kedua akan sinyal bahwa Fed adalah keyakinan tentang ekonomi dan kemampuannya untuk cuaca tingkat yang lebih tinggi. Ada terbalik potensi di sini diberikan lambat kecepatan harga pasar (relatif ke kita sendiri dan Prakiraan September, lihat Tabel 2), tapi kekuatan USD signifikan juga bisa memperlambat laju kenaikan, dibuktikan oleh Fed resmi kekhawatiran tentang kekuatan USD. •Risk sentimen: sejarahnya, ekuitas telah dicampur tapi datang di bawah tekanan sedang Fed pasca kenaikan. Risiko yang signifikan dari dapat menantang kekuatan USD diberikan dengan korelasi positif ekuitas, sebagian besar terhadap mata uang di negara dengan bunga rendah seperti kawasan Euro. •China: harus bank sentral Cina memungkinkan mata untuk melemahkan secara signifikan ini bisa menurunkan ekspektasi inflasi di AS dan percikan takut tentang kompetitif devaluasi mungkin memperlambat Fed kenaikan. Namun, ini juga bisa memberikan ruang Cina untuk meringankan kebijakan lebih lanjut dan mungkin melakukan QE, mengurangi risiko global downside Fed. Mengingat salib-arus Fed kenaikan dan terus Renminbi kelemahan, komoditi currencies sensitif untuk negara-negara seperti Australia, Selandia Baru dan Kanada menawarkan potensi terbaik sebagai the Fed lonjakan."Kami juga mengharapkan terus melemah Euro sebagai ECB akan memperluas program QE, kemungkinan akhir tahun ini," ditambahkan BofAML.

Hasil (Bahasa Indonesia) 2:

Dolar AS (USD) telah memperkuat lebih dari 15% secara perdagangan-tertimbang sejak endJune 2014. Tapi, dekomposisi dari USD bergerak ke hari didominasi oleh kejutan Fed dan mereka dengan kejutan pertumbuhan menunjukkan sebaliknya. Sebaliknya, sebagian besar dolar bergerak baru-baru ini adalah karena "guncangan pertumbuhan," mungkin berhubungan dengan perlambatan pertumbuhan China dan / atau QE ECB, bukan pergeseran ekspektasi kebijakan Fed. Hal ini menunjukkan USD memiliki upside lebih lanjut setelah The Fed mulai normalisasi nya. Ini kontras dengan tahun 1994, 1999, 2004 siklus pengetatan ketika dolar menguat 3 bulan ke kenaikan pertama sebelum depresiasi dalam 3 bulan setelah bank sentral sebagai lain mengikuti Fed. "Dengan pengecualian dari BoE, kita melihat sebagian besar bank sentral G10 ditahan atau mengurangi lebih lanjut melalui akhir 2016, terutama perluasan ECB QE luar 2016, lanjut mendorong perbedaan kebijakan USD-positif," komentar BofAML. Dengan Fed Funds berjangka menyiratkan kesempatan 35% dari kenaikan September, USD akan rally dalam skenario kenaikan. Tapi, di luar ekspektasi pasar, reaksi langsung dari dolar untuk kenaikan Fed akan menjadi fungsi dari beberapa faktor: • Pace kenaikan: FOMC telah disosialisasikan ide kenaikan tarif untuk lebih dari setahun. Jadi, dikomunikasikan dan aktual laju kenaikan setelah yang pertama lebih penting untuk USD dari waktu per se. Sebuah kecepatan yang lebih cepat pada kedua akan sinyal bahwa Fed kepercayaan tentang ekonomi dan kemampuannya untuk cuaca tarif yang lebih tinggi. Ada potensi upside sini diberikan lambatnya harga pasar (relatif terhadap kita sendiri dan perkiraan September, lihat Bagan 2), namun kekuatan USD signifikan bisa juga memperlambat laju kenaikan, dibuktikan dengan kekhawatiran pejabat Fed tentang kekuatan USD. • Sentimen risiko: Secara historis, saham telah dicampur tapi datang di bawah tekanan sederhana kenaikan pasca Fed. Sebuah off risiko yang signifikan dapat menantang kekuatan USD diberikan korelasi ekuitas positif, sebagian besar terhadap mata uang di negara-negara dengan suku bunga rendah seperti Kawasan Eropa. • Cina: Haruskah bank sentral China membiarkan mata uangnya melemah signifikan ini bisa menurunkan ekspektasi inflasi di AS dan memicu rasa takut tentang devaluasi kompetitif cenderung melambat kenaikan Fed. Tapi, ini juga bisa memberikan Cina ruang untuk melonggarkan kebijakan lebih lanjut dan mungkin melakukan QE, mengurangi downside risiko global untuk Fed. Mengingat lintas arus dari kenaikan Fed dan kelemahan Renminbi terus, mata uang sensitif komoditas untuk negara-negara seperti Australia, Selandia Baru dan Kanada menawarkan yang terbaik potensial sebagai kenaikan Fed. "Kami juga mengharapkan melemahnya lanjutan dari Euro sebagai ECB akan memperluas program QE-nya, mungkin akhir tahun ini," tambah BofAML.