to differentiate assets and rates o

to differentiate assets and rates of return by region or country. Second, the need to compute
a unique risk-free benchmark rate of return, when theoretically relevant, presents difficult
empirical and measurement problems. We rarely observe the theoretical risk-free asset
(in real terms) in financial markets, and hence the risk-free benchmark rate of return is
inherently an unobserved variable that, at best, has been proxied. But we show that the
relationship between the user cost of a monetary asset and a risky “benchmark” asset’s
rate of return holds for an arbitrary pair ofa monetary and a risky non-monetary asset.
Because of this fundamental extension, our results on risk adjustment do not depend upon
the existence of a unique risk free rate or the ability to measure such a rate. This
important extension remains relevant, even if all monetary asset rates of return are subject
to low risk, since relevant candidates for the benchmark asset may all have risky rates of
return.
In the asset pricing literature, one of the most popular models is the Capital Asset
Pricing Model (CAPM) developed by Sharpe(1964) and Lintner (1965), among others.
In CAPM, the risk premium on an individual asset is determined by the covariance of its
excess rate of return with that of the market portfolio, or equivalently its beta. The
advantage of CAPM is that it circumvents the issue of unobservable marginal utility, and
the betacan easily be estimated. We show in thispaper that there also exists a similar
betathat relates the user cost of an individual monetary asset to the user cost of the
consumer’s wealth portfolio.
The rest of the paper is organized as follows. In the next section, we specify the
representative consumer’s intertemporal optimization problem. The main results are
contained in Section 3, while Section 4 concludes.
2. Consumer’s optimization problem
We use a setup similar to that in Barnett, Liu, and Jensen (1997). We assume that
the representative consumer has an intertemporally non-separable general utility function,
(,, ,, ) ttt-1 t-n Ucc cL m , defined over current and past consumption and a vector of L
current-period monetary assets,
1, 2, ,
(, ,, ) tttLt mm m′ =

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

untuk membedakan aset dan tingkat pengembalian menurut wilayah atau negara. Kedua, perlu menghitung tingkat pengembalian, yang unik bebas risiko patokan bila relevan secara teoritis, menyajikan sulit empiris dan masalah pengukuran. Kita jarang mengamati aset bebas risiko teoritis (dalam istilah nyata) di pasar keuangan, dan karenanya bebas risiko patokan tingkat pengembalian inheren unobserved variabel yang, di terbaik, telah proxy. Tapi kita menunjukkan bahwa hubungan antara biaya pengguna aset moneter dan aset berisiko "patokan" tingkat pengembalian memegang untuk pasangan yang sewenang-wenang ofa moneter dan non-moneter aset berisiko. Karena ekstensi mendasar ini, hasil kami pada risiko penyesuaian tergantung pada adanya tingkat bebas risiko unik atau kemampuan untuk mengukur tingkat tersebut. Ini Ekstensi penting tetap relevan, bahkan jika harga aset moneter kembali subjek resiko rendah, karena calon yang relevan untuk aset patokan mungkin semua memiliki tingkat berisiko kembali. Dalam aset harga sastra, salah satu model yang paling populer adalah aset modal Harga Model (CAPM) yang dikembangkan oleh Sharpe(1964) dan Lintner (1965), antara lain. Dalam CAPM, premi risiko pada aset individu ditentukan oleh kovarians dari yang Kelebihan tingkat pengembalian dengan portofolio pasar, atau ekuivalen beta. The keuntungan dari CAPM adalah bahwa itu circumvents edisi unobservable utilitas, dan betacan dengan mudah dapat diperkirakan. Kami tunjukkan dalam thispaper bahwa juga ada yang serupa betathat berkaitan dengan biaya pengguna individu aset moneter biaya pengguna konsumen Kekayaan portofolio. Sisa kertas diatur sebagai berikut. Dalam bagian berikutnya, kita tentukan masalah optimasi antarwaktu perwakilan konsumen. Hasil utama yang terkandung dalam bagian 3, sementara Bagian 4 menyimpulkan. 2. konsumen masalah optimasi Kami menggunakan setup yang mirip dengan yang di Barnett, Liu dan Jensen (1997). Kita berasumsi bahwa konsumen perwakilan memiliki fungsi utilitas umum intertemporally bebas-dipisahkan, (,,,,) ttt-1 t-n Ucc cL m, didefinisikan konsumsi saat ini dan masa lalu dan vektor Laset-aset moneter saat ini-periode, 1, 2,(,,,) tttLt mm m′ =

Hasil (Bahasa Indonesia) 2:

untuk membedakan aset dan tingkat pengembalian berdasarkan wilayah atau negara. Kedua, kebutuhan untuk menghitung
tingkat acuan bebas risiko yang unik pengembalian, ketika secara teoritis yang relevan, menyajikan sulit
masalah empiris dan pengukuran. Kita jarang mengamati aset bebas risiko teoritis
(secara riil) di pasar keuangan, dan karenanya suku bunga acuan bebas risiko pengembalian adalah
inheren variabel teramati yang, di terbaik, telah proxy. Tapi kami menunjukkan bahwa
hubungan antara biaya pengguna aset moneter dan "patokan" berisiko aset
tingkat pengembalian berlaku untuk pasangan yang sewenang-wenang ofa moneter dan aset non-moneter berisiko.
Karena ekstensi mendasar ini,
Hasil kami pada penyesuaian risiko tidak tergantung pada keberadaan tingkat bebas risiko unik atau kemampuan untuk mengukur tingkat tersebut. Ini
ekstensi penting tetap relevan, bahkan jika semua tingkat aset moneter pengembalian tunduk
risiko rendah, karena calon yang relevan untuk aset patokan semua mungkin memiliki tarif berisiko
kembali.
Dalam literatur asset pricing, salah satu model yang paling populer adalah Capital Asset
Pricing Model (CAPM) yang dikembangkan oleh Sharpe (1964) dan Lintner (1965), antara lain.
Dalam CAPM, premi risiko pada aset individu ditentukan oleh kovarians dari yang
tingkat kelebihan pengembalian dengan yang dari portofolio pasar, atau ekuivalen beta. The
keuntungan dari CAPM adalah bahwa ia mengelakkan isu utilitas marjinal tidak teramati,
dan betacan dengan mudah diperkirakan. Kami menunjukkan di thispaper bahwa ada juga ada yang mirip
betathat berhubungan biaya pengguna aset moneter individu untuk biaya pengguna dari
portofolio kekayaan konsumen.
Sisa kertas ini disusun sebagai berikut. Pada bagian berikutnya, kita menentukan
masalah optimasi antarwaktu konsumen perwakilan ini. Hasil utama
yang terkandung dalam Pasal 3, sedangkan Bagian 4 menyimpulkan.
Masalah 2. Konsumen optimasi
Kami menggunakan setup yang sama dengan yang di Barnett, Liu, dan Jensen (1997). Kami berasumsi bahwa
perwakilan konsumen memiliki fungsi utilitas umum intertemporally non-separable,
(,, ,,) ttt-1 tn Ucc cL m,