23.5.1 Company Valuation with Real

23.5.1 Company Valuation with Real Options
To highlight the advantages of the real options approach over traditional company valuation
methods, we present the case of the fictional GoldFlex Corporation.10 One of GoldFlex’s assets
is a lease on a gold mine, which expires exactly one year from now (i.e., Year 1). GoldFlex geologists
estimate that the mine—which is currently idle—holds 100,000 Troy ounces of gold and
that extraction costs are $260/ounce. The current (i.e., Year 0) spot price of an ounce of gold is
$264.40, while the Year 1 forward contract price equals $268.40. For simplicity, assume that all
the gold is extracted at the end of the year. To be able to mine gold in a year, the company must
spend $1,000,000 today to restore the mining facilities to working order. Suppose further that
the spot price of gold in one year will be either $290 or $240 and that the one-year risk-free
rate is 5 percent. How should an investor establish the value of GoldFlex’s mining lease?
Recognize that GoldFlex could sell all of its gold at the current forward price. Since the resulting
sales proceeds a year from now would then be known, assuming that extraction costs
and the quantity of gold are known with certainty, the appropriate discount rate is the oneyear
T-bill (i.e., risk-free) yield. Thus, the value of the mine calculated using a traditional net
present value approach would be:
NPV = {½ð268:40 − 260Þ ÷ 100,000 ÷ 1:05} − 1,000,000 = − $200,000
Of course, this implies that the lease has no value because opening the mine would be a
money-losing project. However, the traditional approach ignores the value of flexibility: If
gold prices decline in the future, management can shut down production and leave the gold
in the ground. Once we consider the possibility of shutting down, the cash flows from the
mine can be viewed in a different and more realistic manner.
The main premise to valuing a real asset with embedded timing options (such as the mine)
is that it is possible for an investor to assemble a portfolio of financial securities that has the
same pattern of future cash flows with the same level of risk. Such an investor could value the
potential future cash flows by creating a hypothetical portfolio consisting of risk-free, one-year
T-bills and gold forward contracts that would exactly mimic the mining operation. This replicating
portfolio will have the same possible cash flows as the gold mine, so its value in an efficient
capital market should also be the same. We can use a two-state framework to view the
valuation question as follows:

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

23.5.1 penilaian perusahaan dengan pilihan nyataUntuk menyorot keuntungan dari pendekatan nyata pilihan atas penilaian perusahaan tradisionalmetode, kami menyajikan kasus fiksi GoldFlex Corporation.10 satu GoldFlex's asetadalah sewa di sebuah tambang emas, yang berakhir tepat satu tahun dari sekarang (yaitu 1 tahun). Ahli geologi GoldFlexmemperkirakan bahwa tambang-saat ini menganggur — memegang 100.000 Troy ons emas danbahwa biaya ekstraksi adalah $260 ons. Saat ini (yaitu, tahun 0) spot harga satu ons emas$264.40, sementara 1 tahun ke depan harga kontrak sama dengan $268,40. Untuk kesederhanaan, berasumsi bahwa semuaemas diekstrak pada akhir tahun. Untuk menjadi tambang emas dalam satu tahun, perusahaan harusLuangkan $1.000.000 hari untuk memulihkan fasilitas penambangan ke urutan kerja. Misalkan lanjutharga spot emas dalam satu tahun akan baik $290 atau $240 dan bahwa satu tahun bebas risikotingkat adalah 5 persen. Bagaimana investor harus menetapkan nilai dari GoldFlex's pertambangan sewa?Mengakui bahwa GoldFlex bisa menjual semua nya emas pada harga berjangka saat ini. Sejak yang dihasilkanhasil penjualan setahun dari sekarang akan kemudian akan dikenal, dengan asumsi bahwa ekstraksi biayadan kuantitas emas yang diketahui dengan pasti, TARIF DISKON yang sesuai adalah oneyearT-Bill (yaitu, bebas risiko) menghasilkan. Dengan demikian, nilai tambang dihitung menggunakan jala tradisionalSekarang nilai pendekatan akan:NPV = {½ð268:40 − 260Þ ÷ 100.000 ÷ 1:05} − 1.000.000 = − $200.000Tentu saja, ini berarti bahwa sewa tidak memiliki nilai karena membuka tambang akanProyek kehilangan uang. Namun, pendekatan tradisional mengabaikan nilai fleksibilitas: jikaharga emas menurun di masa depan, manajemen dapat menutup produksi dan meninggalkan emasdi dalam tanah. Setelah kita mempertimbangkan kemungkinan menutup, arus kas darisaya dapat dilihat secara berbeda dan lebih realistis.Premis utama untuk menilai aset yang nyata dengan pilihan waktu tertanam (seperti saya)adalah bahwa hal itu mungkin bagi investor untuk merakit portofolio efek/instrumen keuangan yang memilikipola yang sama masa depan arus kas dengan tingkat resiko yang sama. Seorang investor bisa menghargaipotensi masa depan arus kas dengan menciptakan sebuah hipotetis portofolio yang terdiri dari bebas risiko, satu tahunT-bills dan emas maju kontrak yang tepat akan meniru operasi pertambangan. Ini mereplikasiportofolio akan memiliki yang sama arus kas yang tersedia sebagai tambang emas, sehingga nilainya secara efisienpasar modal juga harus sama. Kita dapat menggunakan kerangka kerja dua negara untuk melihatpenilaian pertanyaan sebagai berikut:

Hasil (Bahasa Indonesia) 2:

Penilaian 23.5.1 Perusahaan Real Options
Untuk menyoroti keuntungan dari pendekatan nyata pilihan lebih penilaian perusahaan tradisional
metode, kami menyajikan kasus fiksi GoldFlex Corporation.10 Salah satu aset GoldFlex ini
adalah sewa tambang emas, yang berakhir tepat satu tahun dari sekarang (yaitu, Tahun 1). GoldFlex ahli geologi
memperkirakan bahwa tambang-yang saat ini menganggur-memegang 100.000 ons Troy emas dan
bahwa biaya ekstraksi adalah $ 260 / ounce. Saat ini (yaitu, Tahun 0) harga spot satu ons emas adalah
$ 264,40, sedangkan Tahun 1 depan harga kontrak sama $ 268,40. Untuk mempermudah, asumsikan bahwa semua
emas diekstrak pada akhir tahun. Untuk dapat menambang emas dalam setahun, perusahaan harus
menghabiskan $ 1.000.000 hari ini untuk mengembalikan fasilitas pertambangan untuk urutan kerja. Misalkan lebih lanjut bahwa
harga spot emas dalam satu tahun akan baik $ 290 atau $ 240 dan bahwa bebas risiko satu tahun
tingkat adalah 5 persen. Bagaimana seharusnya seorang investor menetapkan nilai sewa pertambangan GoldFlex ini?
Mengakui bahwa GoldFlex bisa menjual semua emas dengan harga maju saat ini. Karena dihasilkan
penjualan hasil satu tahun dari sekarang kemudian akan diketahui, dengan asumsi bahwa biaya ekstraksi
dan kuantitas emas dikenal dengan pasti, tingkat diskonto yang tepat adalah oneyear
T-bill (yaitu, bebas risiko) hasil. Dengan demikian, nilai tambang dihitung dengan menggunakan jaring tradisional
pendekatan nilai sekarang akan menjadi:
NPV = {½ð268: 40 - 260Þ ÷ 100.000? ÷ 01:05} - 1.000.000 = - $ 200,000
Tentu saja, ini berarti bahwa sewa tidak memiliki nilai karena membuka tambang tersebut akan menjadi
proyek merugi. Namun, pendekatan tradisional mengabaikan nilai fleksibilitas: Jika
harga emas menurun di masa depan, manajemen dapat menutup produksi dan meninggalkan emas
di dalam tanah. Setelah kami mempertimbangkan kemungkinan mematikan, arus kas dari
tambang dapat dilihat dengan cara yang berbeda dan lebih realistis.
Premis utama untuk menilai aset nyata dengan pilihan waktu tertanam (seperti tambang)
adalah bahwa adalah mungkin untuk investor untuk merakit portofolio sekuritas keuangan yang memiliki
pola yang sama dari arus kas masa depan dengan tingkat risiko yang sama. Seperti seorang investor bisa menghargai
arus kas masa depan yang potensial dengan membuat portofolio hipotetis yang terdiri dari bebas risiko, satu tahun
T-bills dan kontrak forward emas yang tepat akan meniru operasi pertambangan. Replikasi ini
portofolio akan memiliki arus kas yang sama mungkin sebagai tambang emas, sehingga nilainya secara efisien
pasar modal juga harus sama. Kita dapat menggunakan kerangka dua negara untuk melihat
pertanyaan penilaian sebagai berikut: