23.5 VALUING FLEXIBILITY: AN INTROD

23.5 VALUING FLEXIBILITY: AN INTRODUCTION TO REAL OPTIONS
Recently, energy companies have begun to open gas-fired power plants that generate electricity
at an expense 50 percent to 70 percent greater than those of other, more cost-effective plants.
McGrath and MacMillan (2005) note that these new, “inefficient” plants are intended to operate
only when the price of electricity is high enough to justify the cost. The energy firms hope
to make a profit on the new plants because power prices have become increasingly volatile and
the new plants—although they cost more to run—are much less costly than traditional plants
to fire up and shut down on short notice. Although these “peaking” plants are also cheaper to
build, their main attraction lies in their flexibility: They allow energy companies to supply
more electricity when prices are high and to cease production almost immediately when electricity
prices have dropped.
How should investors value companies that possess this sort of operational flexibility? Conventional
net present value calculations ignore the benefits of flexibility and may therefore undervalue
projects that allow companies to react rapidly to changing circumstances. For instance,
predicting future cash flows based on factors like expected running time, expected electricity
prices, or expected production costs will fail to capture the most valuable feature of these plants:
namely, that they will only be generating electricity when the price of a megawatt-hour of electricity
exceeds the cost of producing it. This is in contrast to conventional plants that produce
electricity more cheaply overall but are sometimes forced to sell below-cost power because shutting
down and then restarting the facility would be prohibitively expensive.
So far, the derivative contracts we have discussed are exchanged in financial markets and
the asset underlying the derivative contract is often another financial instrument (such as a
share of common stock, a government bond, or a futures contract). However, options are
also embedded in real assets owned by firms; these are known as real options. A pharmaceutical
company, for example, owns valuable options in the form of its collection of drug patents.
The firm has the right, but not the obligation, to develop marketable drugs based on its patents
and will do so if the discounted present value of those drugs exceeds the cost of development
and regulatory approval. In the language of derivative contracting, these costs can be
considered as the strike price for the development option. In the energy example, the peaking
plant in effect gives the firm the right but not the obligation to buy Y megawatt-hours of electricity
at an exercise price X, where Y is the total capacity of the plant and X is the generating
cost per megawatt-hour.

Hasil (Bahasa Indonesia) 1:

23,5 PENILAIAN FLEKSIBILITAS: SEBUAH PENGANTAR NYATA PILIHANBaru-baru ini, perusahaan energi mulai membuka gas pembangkit listrik yang menghasilkan listrikpada pengeluaran 50 persen menjadi 70 persen lebih besar dari orang-orang dari tanaman lain, lebih efektif.McGrath dan MacMillan (2005) dicatat bahwa tanaman baru, "tidak efisien" ini dimaksudkan untuk beroperasihanya ketika harga listrik cukup tinggi untuk membenarkan biaya. Perusahaan-perusahaan energi berharapuntuk membuat keuntungan pada tanaman baru karena harga listrik telah menjadi semakin stabil dantanaman baru-meskipun mereka biaya lebih untuk menjalankan — jauh lebih mahal daripada tradisional tanamanuntuk api up dan menutup dalam waktu singkat. Meskipun tanaman ini "puncak" juga lebih murah untukmembangun, daya tarik utama mereka terletak pada fleksibilitas mereka: mereka mengizinkan perusahaan energi untuk memasoklebih banyak listrik ketika harga tinggi dan untuk menghentikan produksi segera ketika listrikharga telah turun.Bagaimana investor nilai perusahaan yang memiliki fleksibilitas operasional semacam ini? Konvensionalperhitungan nilai sekarang bersih mengabaikan manfaat dari fleksibilitas dan mungkin karena itu undervalueproyek-proyek yang memungkinkan perusahaan untuk bereaksi dengan cepat untuk mengubah keadaan. Misalnya,meramalkan masa depan arus kas berdasarkan faktor-faktor seperti perkiraan durasi, diharapkan listrikharga, atau biaya produksi yang diharapkan akan gagal untuk menangkap fitur yang paling berharga dari tanaman ini:yaitu, bahwa mereka hanya akan menghasilkan listrik ketika harga megawatt-jam listrikmelebihi biaya produksi. Hal ini kontras dengan tanaman konvensional yang menghasilkanlistrik lebih murah keseluruhan tetapi yang kadang-kadang dipaksa untuk menjual di bawah biaya listrik karena menutupturun dan kemudian me-restart fasilitas akan mahal.Sejauh ini, kontrak derivatif yang telah kita bahas dipertukarkan di pasar keuangan danaset yang mendasari kontrak derivatif sering adalah instrumen keuangan yang lain (sepertisaham saham biasa, obligasi pemerintah, atau kontrak berjangka). Namun, pilihan yangjuga tertanam dalam nyata aset yang dimiliki oleh perusahaan; ini dikenal sebagai pilihan nyata. Farmasiperusahaan, misalnya, memiliki pilihan yang berharga dalam bentuk koleksi obat paten.Perusahaan memiliki hak, tapi tidak berkewajiban, untuk mengembangkan obat-obatan yang dipasarkan berdasarkan patendan akan melakukannya jika nilai sekarang diskon obat-obatan yang melebihi biaya pembangunandan persetujuan. Dalam bahasa kontrak derivatif, biaya-biaya tersebut dapatdianggap sebagai harga strike untuk opsi pengembangan. Dalam contoh energi, memuncaktanaman pada dasarnya memberikan perusahaan hak namun tidak berkewajiban untuk membeli Y megawatt-jam listriklatihan harga X, dimana Y adalah total kapasitas dari tanaman dan X adalah menghasilkanbiaya per megawatt-jam.

Hasil (Bahasa Indonesia) 2:

23,5 FLEKSIBILITAS Menilai: AN INTRODUCTION TO PILIHAN NYATA
Baru-baru ini, perusahaan-perusahaan energi telah mulai membuka pembangkit listrik berbahan bakar gas yang menghasilkan listrik
pada beban 50 persen menjadi 70 persen lebih besar daripada yang lain, lebih tanaman hemat biaya.
McGrath dan MacMillan (2005 ) mencatat bahwa ini baru, "tidak efisien" tanaman dimaksudkan untuk beroperasi
hanya ketika harga listrik cukup tinggi untuk membenarkan biaya. Perusahaan-perusahaan energi berharap
untuk membuat keuntungan pada tanaman baru karena harga listrik telah menjadi semakin stabil dan
tanaman-meskipun baru mereka biaya lebih untuk menjalankan-jauh lebih murah daripada tanaman tradisional
untuk menjalankan dan menutup dalam waktu singkat. Meskipun "memuncak" tanaman juga lebih murah untuk
membangun, daya tarik utama mereka terletak pada fleksibilitas mereka: Mereka memungkinkan perusahaan-perusahaan energi untuk memasok
listrik lebih ketika harga tinggi dan untuk menghentikan produksi segera ketika listrik. Harga telah turun Bagaimana seharusnya nilai investor perusahaan yang memiliki semacam ini fleksibilitas operasional? Konvensional perhitungan net present value mengabaikan manfaat dari fleksibilitas dan karena itu mungkin meremehkan proyek yang memungkinkan perusahaan untuk bereaksi cepat dengan keadaan yang berubah. Misalnya, memprediksi arus kas masa depan berdasarkan faktor-faktor seperti diharapkan waktu berjalan, diharapkan listrik harga, atau biaya produksi diharapkan akan gagal untuk menangkap fitur yang paling berharga dari tanaman ini: yaitu, bahwa mereka hanya akan menghasilkan listrik ketika harga megawatt sebuah -hour listrik melebihi biaya produksi itu. Hal ini berbeda dengan tanaman konvensional yang menghasilkan listrik lebih murah secara keseluruhan, tetapi kadang-kadang terpaksa menjual daya di bawah untuk penerbangan karena menutup ke bawah dan kemudian restart fasilitas akan mahal. Sejauh ini, kontrak derivatif yang telah kita bahas dipertukarkan di pasar keuangan dan aset yang mendasari kontrak derivatif sering instrumen keuangan lain (seperti saham biasa, obligasi pemerintah, atau kontrak berjangka). Namun, pilihan yang juga tertanam dalam aset riil yang dimiliki oleh perusahaan; ini dikenal sebagai pilihan nyata. Sebuah farmasi perusahaan, misalnya, memiliki pilihan yang berharga dalam bentuk koleksi paten obat. Perusahaan memiliki hak, bukan kewajiban, untuk mengembangkan obat berharga berdasarkan paten dan akan melakukannya jika nilai sekarang diskonto dari mereka obat melebihi biaya pengembangan dan persetujuan pemerintah. Dalam bahasa kontrak derivatif, biaya ini dapat dianggap sebagai strike price untuk opsi pembangunan. Dalam contoh energi, memuncak tanaman yang berlaku memberikan perusahaan hak namun bukan kewajiban untuk membeli Y megawatt-jam listrik pada X harga pelaksanaan, di mana Y adalah total kapasitas pabrik dan X adalah pembangkit biaya per megawatt -jam.